天才たちの誤算―ドキュメントLTCM破綻

パートナーに2人のノーベル経済学賞受賞者を含む最高の頭脳集団で構成されたヘッジファンドLTCMの劇的な盛衰のドラマを描いた秀逸な作品。アジアの通貨危機、ロシアの債務不履行に翻弄されるパニック状態の市場環境下で、過去のパターンのから未来を予測する数学モデルへの過信とEfficient Market HypothesisやRandom Walkへの盲信（仮説と事実を履き違える）に基づくポジショニングが、ことごとく裏目に出る様子、思惑の異なる主要銀行各行によるLCTM救済への道程の描写は、差し迫った緊迫感が伝わってくる。
また、市場は必ずしもrandom walkではない(≒分布曲線の両端が細くなだらかな曲線になっているとは限らない[curve with fat tails])ということを、コイン投げ(1回1回が互いに独立した感情に左右されない行為)とマーケットでの価格形成(記憶や感情を含む)の比較や、riskとuncertaintyを峻別して記述しているChapter 4 “Dear Investors” は統計やファイナンスの基礎的な知識のある読者には興味深いのではないだろうか。

顧客獲得の為の行脚。自分たちの投資手法を理解しない投資家たちにトレーダーが吠える「あんたらみたいなバカがいるから儲かるんだ！」・・・正解。ただし皆が理解するまでは。長年の経験と嗅覚を売りにした「相場師」の独壇場だった当時のマーケットで数式を駆使して証券の理論価格を弾き出し、マーケットに理論値とのズレがあればその差を拾いに行く、、、今では常識と化した同一商品間裁定取引（アービトラージ）と呼ばれる手法は当時革命的であった。それは従来の相場師たちからすればゴミのような「誤差」に過ぎない、しかし自己資金を担保に借り入れを起こし投下資金を数倍あるいは数十倍にすればその誤差を数倍、数十倍にでき、極めて少ないリスクで莫大なリターンを得ることが出来る。当初は大成功であり名声を得た。しかし徐々に手法が知れ渡り競争者が参入し、今まで取りたい放題だった市場の「誤差」は瞬く間に埋められリターンは小さくなる。さらなる誤差を求めて不確定要素が極めて少なく確立した理論計算が通用しやすい先進国国債からターゲットを発展途上国、社債、株式へと移して行く。それらは不確定要素が多すぎ理論価格の算出には懐疑的だったが彼等はせざるを得なかった。当初の名声により莫大な顧客からの資金が流入中で、かつ顧客は当初あげた極めて高率のリターンを数十倍に運用資金が増えた現在でも等しく期待していたのだから。そして全ての市場参加者が彼等と同じ理論に基づいて行動したとき、理論が売りシグナルを出しても（皆が同じ行動を取るから）「カモ」になる買い手は現れず、市場参加者丸ごと引きずり込む「理論値を超えた」異常な変動を引き起こし、ファンドは崩壊する。
最強の投資理論はそれが最強であると皆が認めたとき、それが故に最強では無くなった。

LTCM破綻のノンフィクションとして、実に面白く、スリリングです。
金融商品の知識がそれほどなくても、破綻へ至ったプロセスが理解できます。
LTCMの内幕やトレーダーたちの行動や考え方の対立も良くわかります。
最近、金融商品のトレードをしているので、彼らのトレーディング手法が巨額の損失に
つながったのが、自分なりに理解できました。

１．ハイレバレッジ：損失が拡大するにつれ、自己資本が瞬く間に消えていった。
２．方向性取引：スワップスプレッドが縮小する方向に大半のポジションを傾けていた。
　　市場を変えても方向性が一緒なので、ヘッジされていないのと同じ。
３．流動性の低下：巨大ポジションは一括売買もできず、分割して売ればそれだけで相場が
　　崩れるため、結局ロスカットもできなかった。また、特殊な市場でのトレードは、売り
　　手が限定されて、売り手側がLTCMの内部情報をキャッチしていれば、足元をみて売買に
　　応じない。相場が極端に反対方向へ行けば、取引相手が消えるため、ポジションを決済
　　できなくなる。

トレード面での破綻の原因は、上の３つが主要なものでしょうか。
本書では、ウォール街の投資銀行のトレーダーの行動原理も良くわかります。
これをハゲタカファンドとでも言うのでしょうか。それともこの業界の常識？
LTCMのポジションデータを買収交渉時に合法的にダウンロードして、LTCMのポジションを売り
叩くように自己売買。底値になったところで、LTCMのポジションを買い取る。仁義なんて
あったものではない世界です。

「LTCM伝説―怪物ヘッジファンドの栄光と挫折」も数年前に読みましたが、こちらも面白く
読めますが、金融工学の知識がないと、LTCMのトレーディング手法の要諦が理解しにくいと
思います。
こちらも良書です。２冊とも読めば、ＬＴＣＭに関しては完璧でしょう。
個人でトレードしている方には、お勧めの２冊です。

LTCMにぬるい興味を持って関連本を探した結果、まずNicholas Dunbar著書の『Inventing Money: The Story of Long-Term Capital　Management and the Legends Behind It』を先に読んでしまいました。これは頭脳のユルイ私には難しかった。著者自身も専門家なんですね。読者も専門的知識を持った方々なら堪能出来るのであろう、という感想でした。
一方こちらはほとんど「小説」です。専門知識がなくとも楽しめます。キャラは立ちまくり（メリウェザー氏、いいキャラだ）、彼を囲む頭脳集団の男の友情が意外にも「イイ話」なのです。崩壊に向かう過程はドキドキします。崩壊渦中のストイックな結束は何気に感動的です。スーパートレーダーが「年季奉公なんてイヤだ」と衆人環視の中で号泣する場面は胸が痛みます。メリウェザーが彼に最後の説得の言葉をかけるところで涙ぐみました。最後に、LTCM仲間が再集結して新ファンドで走り出す…感動している自分に驚きました（いいんでしょうか）。
『平家物語』に喩えているレビュアーの方がいらっしゃいますが、分かります。戦記物を読んだ気分です。人死にが出ないのが救いの戦記物です。「欲」だけの物語ではないですね。彼らには「ロマン」もあったのでしょう。
ちなみに、同書はエンロンのエネルギートレーダー達の必読書だったそうです。
アホなレビューですいません。こんなド素人が読んでも面白かった！…というコトで、当然の五つ星を進呈致します。

LTCMの破綻というウォール街の醜聞を扱っている本書は
ファイナンスの関連書という扱いになるのだろうが
おそらくこの本はノンフィクション作品としての意義の方が高いように思われる。
金融工学に精通していない読者にもLTCMがどういう手段を用いて
債券市場から薄い利益を（レバレッジをかけて）拾い出したかが
巧みな比喩でわかりやすく書かれている。
かと思うと、LTCMのパートナー達がどういう人間だったか
描くことを決して忘れたりはしない。
圧巻なのは第二部で、決してわかりやすい内容ではないにも関わらず
あの時あの瞬間ウォール街の緊張感が実に上手く描かれている。
読書でスリルを感じたのは久しぶりのことだった。
実に素晴らしいノンフィクション・エンターテイメント。
星五つ、文句なし。