サブプライム問題の教訓―証券化と格付けの精神

13年間、証券化に携わった筆者が、実務家の立場からサブプライム問題について解説した書。証券化の仕組みや各当事者の経済的関心を中心として分かりやすくまとめられており、金融についてある程度の基礎知識と関心さえあれば、この分野に詳しくなくても読み進められる。一方で、新書に比べると専門用語が多く、また、逸話が散りばめられているわけでもないので、米国の不動産バブルがいかに常軌を逸していたかというゴシップ的な興味から読むには向かない本である。

１〜３章では、不動産証券化に関して近年米国で起こったことを証券化の仕組みや格付けの問題とともに解説し、問題点や解決策について簡単に述べている。４〜５章は、サブプライム問題から離れて、主に日本における証券化について、歴史、現状、今後の課題について述べている。

私の理解では、近年の米国の不動産証券化に類する問題は、(1)ブローカーと融資する金融機関などとの間に利益の相反があったこと、(2)格付けを含むリスク管理体制に問題があったこと、の２点に集約されると思う。そして、証券化は長い歴史を持ちながらも、法整備・数理的なリスク管理の両面で、特に監督する側や格付け機関に解決すべき問題が多数あると感じた。

本書は、サブプライム問題をはじめとして、証券化、格付け論と広く網羅した作品である。第1章および2章においては、サブプライム問題の経緯およびインプリケーションを述べている。最近、サブプライム関連の本は比較的出版されているものの、丁寧に事象を追っていることや筆者の深い洞察が加わっているという観点からは、ほとんどのサブプライム関連の本が一過性のものとなる可能性がある一方、本書は、数年後に再び読み返される可能性が高いと考えられるほどの精度の高さを有している。
また、第3章の格付けの役割においては、格付け至上主義の投資家も散見される中、「格付け会社のレポートを読むコツ」など、筆者がサービス精神旺盛に語ったパートが満載されており、考えるヒントを提供するのではないか、とみている。
また、証券化に関するパートに関しては、日本の証券化の未来も含めて、証券化市場の第一人者が丁寧に説明および考え方を展開している。

全般的に、とてもわかりやすく、かつこれだけの内容が満載された構成となっていること、筆者が日本の証券化市場の健全な成長を望んでいることが前面に示されていること、などを踏まえると、好感のできる内容だと考えている。さらに、VFMの観点からもこれだけの内容がこの価格とページ数で読めるという意味でも待望の書だと考えられる。

サブプライム問題に限らず、現代の金融システムが直面しているテーマに関する解説を多く読んできたが、これほど正確に、かつ的確に論点を整理し、問題の本質を指摘した書物はない。サブプライム問題が勃発してから、短期間に、これだけのクオリティの高い内容に仕上がっている点に感嘆。また、サブプライム問題と格付けの問題は表裏一体の部分があるが、後半の格付けに関する部分は「格付け論」として読んでもとても興味深い。この問題に関心がある読者には、間違いなく読んでおくべき一冊としてお勧めしたい。

日本語で出版されたサブプライム問題関連の書籍で最も信憑性が高く、プロの金融マンが是非手元においておきたい一冊。

前半はサブプライム問題に関する事実のまとめ、後半は格付けや証券化に関する著者ならではの議論が展開されている。類書やマスコミが類似した内容の出版や報道をこれまで盛んに行っているので、題名だけ見た時点では新鮮味がないように思えたが、実際に読んでみると、良い意味で期待が裏切られた。まさに『目から鱗』の連続。

感心したのは、本書に含まれる事実の記述の正確性が高いこと、そして、サブプライム問題の本質を理解するために欠かせない、証券化商品の成り立ちや格付けプロセスに関する深い理解を提供している点だ。証券化商品の組成や格付けアナリスト、投資銀行のリサーチアナリストなど、豊富な実務経験を持つ著者ならではの、クオリティの高い一冊に仕上がっている。

サブプライム問題に関するこれまでのマスコミ報道では、いたずらに不安心理を煽ることを目的に、十分な事実の把握や仕組みの理解を経ぬままに書かれた記事や、証券化の証の字も理解していないと思われる経済評論家による的外れなコメントが大々的に流通してきた。本書は、同問題の冷静かつ本質的な理解を目指すプロの金融マンに是非とも薦めたい本だ。

サブプライム問題をきっかけに格付けへの疑問が生じている。
本書92ページにあるように、格付けの役割は、資本市場における情報の非対称性によって引き起こされるコストの削減にある。代替手段がない以上、格付けを利用し続ける必要がある。格付けへの過度の期待や依存を廃しつつ、格付けを適切に利用していくためには、格付けの実態・限界を理解する必要がある。莫大なコストを支払うことになったが、サブプライム問題は格付けについて理解する必要があることを示す良いきっかけであり、教材となった。このような視点から本書を読んでみることもおもしろいだろう。